收藏家 J‘s Collection

zero-coupon bonds，到期付par value，中间不付息，所以高折价发行，一般用半年期折现
accrual bonds，类似zero coupon，以par value发行，有coupon rate，按利息按复利，到期结算
step-up notes，coupon rate逐渐上涨
deferred-coupon bonds，第一次付息推迟。

浮息债券
new coupon rate=reference rate+-quoted margin，upper limit 叫cap，lower limit叫floor，组合叫collar

accrual bonds在付息日之间交易，有clean price和full price，计算交易日为止未付的利息。

Bond中的Option
call feature，发债人可以以高于par value的价格买回，在call protection时期不能买回。
prepayment option，允许发债人提前支付本金给amortizing security
put feature，允许bondholder 提前收回principal
conversion option，允许bondholder转换一定数量的普通股；如允许交换别的公司股票，叫做 exchange option

回购协议，repo，卖证券的公司承诺在特定时间特定价格买回证券。相当于投资者借钱给公司。比margin loan利率低限制少

债券风险：
1.利率风险
2.call risk
3.prepayment risk
4.yield curve risk
5.reinvestment risk
6.credit risk-default risk, credit spread risk, downgrade risk
7. liquidity risk
8.exchange-rate risk
9.volatility risk
10.inflation risk
11.event risk

Duration：是yield改变1%，price改变的百分比
duration=%change in price/yield change in %

国际债券的种类：
1.foreign bonds，别国在本国发行的bonds
2.eurobonds，别国发行多国交易
3.global bonds,
4.sovereign debt,政府发行

美国政府发行的债券：
1.treasury security：可以认为risk free
2.treasury bill，小于一年，没有利息支付，折价发行，
3.treasury notes和treasury bonds，半年付息，notes一般2，3，5和10年。bonds一般20和30年

treasury inflation protected securities（TIPS），每半年根据CPI调整par value
coupon payment=inflation adjusted par value X ( stated coupon/2)

treasury strips,用notes和bonds来组合成zero coupon。分为coupon strips和principal strips

Mortgage passthrough securities，把大量mortgage打包整合，卖股份(participation certificates)
CMOs, collateralized mortgage obligations, 由MPS组成，用不同的tranches(slices)来claim不同的cash flow

municipal bonds(munis),通常免税。两种：tax-backed debt， revenue bonds

Corporate bonds
secured bonds有优先claim权，针对特定的assets
unsecured bonds叫debenture，有优先claim权的叫senior bonds，junior bonds或者subodinated bonds次级优先。都在优先股和普通股之前claim

Asset backed securities(ABS) , 金融资产抵押的债券，降低借贷成本，special purpose vehicle可以有高的credit rating，即使金融资产个别有问题，也不会影响ABS的评级。credit可以通过LC，bond insurance加强，进一步降低借贷成本.

其他工具：
Negotiable CDs，二级市场交易的，backed by bank assets。Eurodollor CDs是美元计价在美国外发行的。
bankers acceptances，用于保证支付和货物送达，折现交易，短期，limited liquidity
CDOs，Collateralized debt obligations，一堆debt的组合，可以包括公司债，bank loans，emerging market debts，MBS，或其他CDOs

一级市场发行bonds包括承销和best-efforts public offerings，还有private placements
二级市场有交易所交易，OTC交易(dealer market)

央行货币工具：
1.discount rate
2.open market operations(最常用)
3.band reserve requirements
4.persuading banks to tighten or loosen their credit policies

Pure expectation theory, yield curve 只反映未来的短期利率的期望。
短期利率预期上升->upward sloping curve
预期下降->downward sloping curve
预期上升然后下降->humped yield curve
保持不变->flat yield curve

Liquidity preference theory， yield curve是upward sloping，反映时限越长，premium要求越高
Market segmentation theory，借贷双方对期限有各自偏好，yield curve的形状跟每一个期限段内的需求供给相关

Yield spread
名义Yield spread是2个bond的market yield的差，由credit quality, call features, tax treatment, maturity 影响
absolute yield spread绝对差
relative yield spread相对差
yield ratio

Bond valuation process
1.估计现金流
2.设定discount rate，基于现金流的风险
3.计算现金流的现值
4.timing of principal repayments is not known with certainty
5.coupon payments are not known with certainty
6.the bond is convertiable or exchangeable into another security

Bond price 可以表示成par value的百分比，或者yield。
YTM是半年付的未来现金流折现到目前价格的单一折现率。半年息X2=年息，也叫bond equivalent yield

zero coupon bond price = face value/(1+YTM/2) ^2N, 反过来可以算YTM

spot rate & no arbitrage value, 可用于套利

bond 收入的3种来源，coupon payments，本金回收资本利得，reinvestment income

bond selling at par， coupon rate= current yield=yield to maturity
at premium，coupon rate>current yield > yield to maturity
at discount, coupong rate < current yield < yield to maturity
算YTC用call price作为FV和合适的terminal period

bootstripping spot rate，知道头几年的spot rate算后一年的

forward rate

Option-Adjusted Spread OAS
Zero-Volatility Spread Z-spread
Z-spread – OAS = option cost in %

Duration & Convexity

衡量interest rate risk的两种方法：
1. full valuation/scenario analysis approach
1)start with a current market yield and price
2)estimate changes in yields
3)revalue bonds
4)compare new value to current value

2.duration/convexity approach, ?较简单
算effective duration= (V_-V+)/(2×V0×Δy)， ed用于有option的bond，modified duration用于option free的bond， 两个都是用于利率变化很小的情况下。变化较大还需引入convexity effect
% change in price = duration effect+convexity effect= [duration×Δy + convexity ×?Δy^2]×100
price value of a basis point(PVBP)=duration × 0.0001× value

derivative investment

衍生品是衍生自其他资产的价值或资产回]
]>

Concept Checkers P20

1. indenture是公司和债主之间的contract，包括covenants
2. 半年pay的bond利率8.5%是名义利率，semiannual coupon payment=本金X coupon rate/2
3. put option，conversion option和exchange option可以给straight bond增加价值，对bondholder有好处；call option，accelerated sinking fund provision，prepayment option都是减少价值，对issuer有好处。
4. first payment deferred，是deferred coupon bond
5. 浮动利率=LIBOR+Floating
6. cap对issuer有利，floor对bondholder有利。
7. coupon date 之间买bond=clean price+accrued interest
8. call provision对issuer有利，可以在利率下降的时候call回bond发行低利率的新bond
9. 有call provision的bond，在期限内，最高价就是call price
10. 发行当年就能call的bond没有call protection。没有发行时的价格，没法判断会不会call
11. 因为market rate<coupon rate,溢价交易，所以sinking fund provision对bondholder无利，因为sinking fund总是在par value的，对issuer有利
12. margin loan必须付利息，利率比用repurchase agreements 的funding costs
13. issuer想提前召回bond可以用，call option，repayment option和sinking fund。conversion option是bondholder提前转换成common stock
14. mortgage是抵押贷款，可以early retirement，是amortizing security，但并不是highly predictable cash flows

Concept Checkers P40

1. 新价格=(1+duration X change in yield ) X original price
2. 价格波动会降低call option的价格，导致callable bond价格下降。pull option涨价，pullable bond涨价。option-free bond不变
3. zero coupon bond 不会有reinvestment risk，double A的再选有很小的default risk，interest risk是最大的风险。没对inflation rate修正的bond都有inflation risk
4. duration=%change in price/change in yield
5. option减小duration/interest rate risk.低coupon rate的straight bond，利率风险最大，duration也大。
6. floating rate的bond在reset date之后duration/interest rate risk最大。
7. 同1
8. call option value=option-free bond value-callable bond value
9. 同上putable bond
10. event risk是发生了事情导致firm不能pay debt，地震有可能，收购有可能，rate regulation的变化有可能。Fed改变money supply不会影响。
11. zero coupon bond最有利率风险
12. 利率高，到期时间短的bond利率风险最低
13. treasury bond半年付息，所有有reinvestment风险，也有汇率风险。aaa bond也有credit 风险。有call protection的bond也有波动性风险，因为波动还是会影响call option的价值。
14. 6个月的Tbill比10年期zero coupon的reinvestment风险大。
15. 2年期的zero coupon bond有inflation风险，利率风险，currency风险(汇率)。

Concept Checkers P63

1. 97-17= 97+17/32, 再 X  par value
2. 年inflation rate是3%，那半年后调整par value就是+1.5%
3. TIPS的分红是inflation调整后再 × coupon rate
4. t-note principal strip跟t-bill有同样现金流，所以价格应该相等。不过由于市场的流动性区别，可能会有点不差别
5. t-bill是zero coupon bond，不能用于组合strip。strip是由t-bond和t-note组成的zero coupon bond
6. revenue bond 风险最大，yields也最大。
7. prerefunded bonds是escrow pool of treasury securities产生的现金流。insured bonds有第三方担保。不存在，absolute priority bonds 和credit enhanced obligations
8. shelf registration用于medium-term notes,允许库存发行上架，然后慢慢卖。Corporate MBS，double-barreled municipal bond都是一次性卖完。
9. 作为special purpose vehicle销售asset可以保护不被general claims
10. on the run issues是最新issued securities
11. 私下交易，会要求higher yield来补偿less liquid
12. bankers acceptances 是短期，中间不付息。跟 negotiable CDs一样，credit都很好，二级市场都比较有限。
13. CDO, collateralized debt obligation是backed by an underlying pool of debt比如emerging market debt
    CMO，backed by a pool of mortgages
    ABS，backed by financial assets
    EMD不存在
14. 一级市场不存在market making

Concept Checkers P80

1. pure expectations theory，说inverted or downward-sloping yield curve 说明short-term rates are expected to decline in the future
2. 理性投资者认为长期投资风险比短期投资风险大，而不是每人对长期投资态度不一样。投资者更喜欢短期投资，长期投资利率要高，有风险溢价。
3. 特定的机构和投资者倾向于特定期限的fixed-income market，供给需求决定yield curve的形状
4. 央行调整了利率的最常用方法是open market operations
5. yield ratio=1+yield spread
6. absolute yield spread = yield on X year corporate issue – yield on-the-run X year treasury issue
7. relative yield spread= (corporate yield – treasury yield)/treasury yield
8. 收缩经济说明lower corporate earning增加default的可能性，扩大corporate issues和treasury issues的spread
9. yield ratio = higher yield bond/ lower yield bond
10. marginal tax rate = 1- tax-exempt rate/taxable rate
11. 经济扩张期，credit spread减小，因为企业收入增加，less likely to default
12. less liquidity 要求higher spead，用于compensate
13. spread缩小，不影响treasury的价格
14. 有税和免税的债券换算。

Concept Checkers P89

1. 央行不应该让markets drive policy。央行货币政策直接跟市场沟通，应该与长期政策目标一致，让市场理解。
2. predictable 的政策用公布政策后的short-term rates来反映。
3. 市场利率反映现在价格和未来的预期，所以市场要平滑吸收货币政策。
4. 有效的平滑的实施政策，要credible，predictable和transparent。是不是要infrequently change要根据市场情况。

Concept Checkers P101

1. 算coupon payment
2. 所有的10%coupon rate的现金流，用15%折现。
3. 同上，看清楚是半年付息
4. 同上
5. 同上
6. required rate下降，价格上升。
7. YTM=stated coupoin rate， 价格=par value
8. 按新的yield to maturiry算价格，再除以现价看premium
9. 根据不同期的YTM算现值，决定套利方向。
10. 按20年算PV，再按17年算PV，相减算出3年后增加的value
11. 算zero coupon bond的现值

Concept Checkers P127

1. 溢价，YTM<coupon rate
2. 试算YTM
3. 试算YTC,用call的期限
4. 试算YTP，用put的期限
5. zero coupon bond的YTM=[(1000/现值)^1/期数-1] X 2
6. 半年息实际年利率跟名义年利率的转换
7. 知道月息，换成半年期，再换成年息
8. 溢价购买的bond，premium会逐渐减少(capital loss),计算YTM已考虑
9. 知道第四年的sopt rate，第三年的spot rate算第一年的forward rate。
   (1+y4)^4=(1+y3)^3 X (1+f13)
10. put option cost <0, OAS>Z-spread
11. spot rate，算S1=第一年利率，S2=根号(r1Xr2)-1,S3，S4。用4个S折现，加起来就是PV
12. zero coupon 只管S3，折现。
13. 假如yield curve 是flat，nominal spread=z-spread；假如option free，Z-spread=OAS; coupon rate没关系
14. treasury spot yield curve会让t-bond在arbitrage-free price上，on-the-run treasury bond.所以Z-spread是0

Comprehensive problems
1.算coupon interest；算principal的gain/loss,算利息在投资。
2.实际利率和名义利率的换算。
3.反过来
4.算spot rate ，同11。算YTM；nominal spread=YTMbond- YTMtreasury,算z-spread

也可以用3个z-spread带入算最接近的。
5.6.7.略过

Concept Checkers P153

1. negative convexity，required yield 减少，价格增加的速度减缓，到call price附近，level off
2. 算现在的pv和YTM增加后的pv，interest rate exposure= (后PV-前PV)/前PV
3. 算V_,V+, duration = (V_ – V+)/2V0*Δy
4. callable 的V_=call price
5. yield减少，price增加，
6. convexity effect = convexity X (Δy)^2
7. total estimate price change=duration effect + convexity effect= duration X Δy +convexity X (Δy)^2
8. 同上
9. total percentage change in price=duration effect + convexity effect=effective duration+convexity effect
10. PVBP=初始价格-利率变动1bp的价格。先算YTM，再YTM+0.01%，算PV
11. 最准确的用于计算yield变动对value的影响的方法：full valuation approach
12. negative convexity导致价格上升比下降速度慢。
13. effective duration method考虑了call option，所以价格算出来最低。macaulay duration和modified duration较高。

Comprehensive problems
1.portfolio的effective duration是组合里bonds的effective duration的weighted average，用市场价值来当weight
2.用1算出的efective duration×0.01%×总价值
3.modified duration 和effective duration相等，就没有option.
4.premuim的bond可能有call option，effective duration比modified duration小，而且有negative convexity
5.putable是dicount，effetive duration比modified duration小很多，低convexity
6.同7
7.算effective duration时，要选price model和yield change，两个不同导致算出的effective duration不同。
8.effective duration基于yield很小的变化算出yield curve的变化。可能不足以说明。

self-test P159

1. 央行根据市场利率和衍生品价格估计投资者预期和未来利率；假如predictable，市场利率已经反映了即将公布的政策，而不是隔夜立刻反应。
2. 算半年付的YTM，算两年后PV同P153-2
3. market segmentation theory基于不同投资者偏好不同期限的产品。pure expectation theory的缺点是没有长期价格风险的调整。
4. 外部信用加强是第三方支持。portfolio insurance不是。bond insurance是，corporate guarantee是，LC是
5. 有option的bond要用effective duration算。
6. 利率下跌benefit duration最高的bond。coupon越低，YTM越低，到期时间越长，duration越高。
7. 对buyer有利的option，可以降低YTM
8. 算出Δy用duration = (V_ – V+)/2V0*Δy算duration
9. yield volatility的减少，导致option value的减少。prepayment value的减少，增加bong value，required yield减少。put option value减少，required yield增加。
10. OAS<z-spread, option是减小required yield，是put option；OAS是去除option的，所以越高，value就越高。
11. forward rate=[(1+第四年的spot rate)4次方/(1+第二年的spot rate)平方-1]开根号-1，
    近似计算[(第四年的spot rate)4次方/(第二年的spot rate)]/2
12. CMO是diferent claim to mortgage cash flows

Concept Checkers P168

1. 衍生品的value是another asset derive出来的
2. exchange-traded derivatives 有低违约风险，因为clearing house在交易双方中间。是标准化的合约，很强流动性，提供价格信息
3. 非标准化的contract是forward commitment
4. future contract是liquid，exchange-traded，每天调整gain和loss。contingent claim有payoffs和depend on some future event(类似option)
5. swap是一系列forward contract
6. call option是holder有right 去以特定价格buy asset
7. 套利防止两个同样的asset交易不同的价格。
8. 衍生品不会提供或者提高inflation reduction

Concept Checkers P182

1. short in forward contract有obligation在settlement  date以contract price交出 asset。initiation没有payment，任何一方不履行，都有违约风险。
2. forward contract可以call for settlement in cash或者delivery of the asset。一般不会让选择，只会规定一个方式
3. early termination跟第三方offset不会去除违约风险，跟原来的对方，可以去除default risk；offset这个动作不需要付钱。
4. forward contract dealor一般是银行和大经济公司，通常跟别的dealor做交易。用于offset long或者short
5. index forward contract可以是total return contract包括dividends。contract可以settle in cash，可以deliver，可以是custom portfolios。contact中的short position不能hedge将来买的 risk；long position用来减小将来买的risk
6. short-term rate增加的时候，t-bill价格下跌，short position会有profit。t-bill的价格在到期前总是小于face value。forward有default risk
7. eurodollar time deposits是美元为货币基准的，美国国外银行发行的。有add-on yield而不是discount basis
8. LIBOR是美元基准，euribor是欧元基准。都是每天变动，不限地点，default risk一样。
9. LIBOR based contract是基于LIBOR，settled in cash，contract rate是fixed。LIBOR高于contract rate时，long会得到payment
10. (LIBOR-contract rate)X(期限/360) X 总值X 1/(1+0.06/6)
11. (老ex-rate-新ex-rate)×原值，
12. (老discount rate-新discount rate)X期限/360X原值， discount减小，value增加
13. (LIBOR+premium)X 天数/360 X 原值
14. 2个月后借入6个月期的euro，是2X8的FRA，long

Concept Checkers P195

1. hedge交易减低preexisting risk exposure，clearinghouse保证future market的obligation，margin交易每天清算gain和loss
2. 每天清算交marking to market
3. T-bill和eurodollar future contract盈亏是一个bp=$25
4. 不能交易，因为locked limit可能limit up或者limit down，超出了允许的范围。
5. deliviery option意味着short有option to deliver any of a number of permitted bonds
6. long position的holder跟一个short position holder私下谈，来close out both positions，叫做exchange of physicals.这种交易是ex-pit和一个例外(fed law规定所有交易必须在exchange floor发生。)多数还是用offsetting trade来做。
7. conversion factor X future price来决定 delivery price
8. 算外汇margin
9. future market里面clearinghouse设置initial and maintenance margin，作为交易的另一方，从broker手里收margin deposit。exchange来决定which contract will trade
10. 每天补足的variation margin来满足margin call
11. forwards和futures不同的在于size。future都是standardize的，forward是定制的

Concept Checkers P219

1. s>x, put option是out of the money
2. 美式权证允许到期日之前任何时间行权，欧式只能在到期日。美式的价值就高。
3. 权证价格波动比正股要大。到期时间越长，价值越高，X越低，call越值钱，X越高，put越值钱
4. call 和put的义务和权力搞清楚。
5. 利率跟put价格反向，跟call价格同向
6. intrinsic value=S-X，time value= option price – intrinsic value
7. 美式put，在到期前，价格不会低于intrinsic value，lower bound是max[0,X-St]
8. 有call option的owner，可以行权，take a long position in oil future
9. 欧式put的lower bound是max[0, 行权价现值-现在股价]，行权价现值按RFR折现
10. 美式call的lower bound是max[0,现价-行权价的现值]，按RFR折现
11. put-call parity formula里面考虑到期前的现金流，要从S中减去现金流的PV
12. FRA等于long interest rate call option和short interest rate put option
13. long put interest 的payment随着strike rate增加而增加。只在结束后才pay
14. short interest rate puts要求结束时，市场利率低于strike rate。
15. S+P=C+X/(1+RFR)^T
16. 用15的公式计算
17. 波动性的增加增加option的价值

Concept Checkers P235

1. interest rate swap里，只算净interest  payment，不交换本金。swap市场最大的限制是default；plain vanilla利率互换是fixed rate换variable rate
2. currency swap要交换本金。swap是0和游戏，time frame叫tenor
3. swap不减小default risk。给trader privacy，私下交易。基本没regulation。可以定制。
4. equity swaps是一方用stock或者index的return来交换fixed return
5. 同1
6. swap中的竞争使swap有效率
7. currency swap，美国公司给外国公司美金。
8. 按约定利率互相付利息。
9. 到期时，互相归还本金，不管当时的汇率
10. 同上
11. 第一次swap payment是known at the initiation of the swap
12. 第二次是利息差
13. 第5次payment基于第四季度的利息差。

Concept Checkers P247

1. call option最多亏call option的价值，最多赚infinite
2. put option最多赚Strike price-premium,最多亏put option
3. 买put或者call，最多亏option value。发put，最多亏Strike price-premium；发uncovered call，股价一直涨，亏损无限。
4. 只要股价低于Strike price，有put的投资者就会行权。premium是用来计算net profit的。
5. 发put，可以赚钱。
6. 到期时，call的价格=0或者S-X大的一个。
7. covered call的发行是short call，最大的利润就是S-X+call premium；股价跌到0，最大损失X-call primium
8. long call和short put的组合，几乎等于long position

Concept Checkers P273

1. net asset value=(asset – liability)/shares
2. 市场价>NAV, 说明溢价，且不是open-end fund，因为开放式基金每天按NAV交易。close-end fund不收交易费
3. style strategy专注同类特性的股票。sector strategy关注同行业的股票；globle strategy投资全球股票；stable strategy关注pay principal和fixed interest payment
4. exchange-traded fund的好处是在免税的情况下获得capital gain
5. hedonic price estimation用最近的交易作为市场价参考。是sales comparison的变形。cost approach 考虑重建一个的成本作为价格参考。income approach以未来现金流作为参考。
6. NOI=gross income-vacancy and collection cost-tax and insurance-utilities and maintenance. 折旧不考虑在内，因为它假设用于保持物业在现有状态。
7. 每年成功的概率相乘
8. 投资的几个阶段，seed stage是钱用于形成biz idea；第一阶段是vc进入为生产和销售做准备；第二阶段是公司扩张，第三阶段是已有公司的扩张。
9. 对冲基金的特点是追求absolute return，每个对冲基金的策略不同，leverage不同
10. limited partnership 让对冲基金免于SEC的监管。
11. 先算NPV，再算surviving probability，expectedNPV=失败的概率X投入+成功的概率XNPV
12. event-driven fund下赌注在某些公司事件上，比如破产。global macro fund押宏观经济的走向，比如利率变化。risk arbitrage fund 押并购。emerging market fund押新兴市场的证券。
13. FOF的手续费比纯F的要高，因为不但要付F手续费，还要付FOF管理费。FOF好处，performance of due diligence，多个市场的分散投资，选对冲基金的专业性。
14. 对冲基金跟传统投资的的correlation比较低。通常对冲基金风险比equity投资低。对冲基金有higher sharpe ratio；收益高
15. survivorship bias说失败的会fade away，只有成功的留下了。Gaming说基金经理会冒大风险去补足过去的损失，或者不去冒大风险去保持好的业绩。instant history bias说好的业绩进入数据库导致整体提高，而差业绩不会放到数据库。
16. closely held companies要求更多的分析。是因为对valuation的问题。因为每个都有unique ownership 差异和税率差异。
17. 只有5%的position，而CEO拥有60%，没有话语权，认为是minority discount
18. 被动投资者投资commodity因为可以抵抗inflation
19. commodity-linked securities可以提供current income,没有证据表明更好的流动性，更小的risk或者更高的回报。

self-test P285

1. FRA在forward contract过期后pay，按照loan term结束后的利息折现支付。interest rate option是在loan term结束后支付利息，不折现。大于FRA支付的额度。
2. 黄金期货，算initial margin，算maintenance margin，算loss。破maintenance margin，要补回到initial margin
3. 波动性增加，股价增加，risk free rate增加，strike price增加，都可以让call option 的price增加
4. 买一个股票，卖一个covered call，最大损失是股价到0时，买时股价-call option price，最大的gain是call price-买时股价+call option price。
5. 指数收益和固定rate互换。按照每期后的指数涨跌决定当期的支付。
6. forward contract是定制的，要settle in cash或者交割，有counterparty risk。通常不要margin deposit
7. no load fund交易费最低，封闭基金可能折价或溢价交易。ETF基本是NAV附近。
8. 税后cash flow=(net operating income-depreciation-interest expense)(1-t) + depreciation-principal portion of the annual loan payment
   net operating income = gross potential rent X (1- % vacancy and collection cost ) – maintenance expense
   principal reduction = loan payment – interest expense
9. cherry picking说报告盈利时偏向好的数据，导致upward bias。survivorship导致平均回报高，风险偏低。标准差不能用于描述风险。
10. 算成功概率X收入=expected payoff， (expected payoff/投入)开4次方-1=expected return
11. long/short fund是take long/short position对冲风险，但不一定同样比例，来最小化market risk保证市场中性。global macro fund押注利率汇率方向和其他因素
12. 55%是绝对控股，不需要调节minority interest 或者lack of liquidity